近日，新安股份（600596）发布2019年半年报，报告期内公司实现营收58.22亿元，同比减少2.47%；实现归母净利2.58亿元，同比减少63.78%，实际实现归母净利落入预告区间之内；Q2单季公司实现净利1.38亿元，同比减少69.43%。

有机硅及农药板块景气均下行，致业绩下滑

       报告期内，公司生产装置运行平稳，产品产销量总体与同期持平。但产品价格的较大幅度下行使得公司业绩出现较大幅度下滑。有机硅方面，全产业链景气大幅回落，主要外销产品环体硅氧烷、硅氧烷中间体、有机硅硅橡胶、硅粉价格分别同比-38.86%、-36.74%、-24.15%、-15.94%，产品毛利率大幅下降；农药方面，农药原药均价变化不大，但制剂（草甘膦为主，也有部分敌草隆）价格同样同比下降11.79%，同样使得盈利有所压缩。

       费用率方面，报告期内公司销售、管理、财务费用率分别为3.02%、4.07%、0.60%，分别同比+0.09、+0.27、-0.06pct，基本同比持平。

有机硅上下游产品均在扩能，着力于资源循环利用及高端制品

       报告期末，公司在建工程合计5.77亿元，同比增加51%。在建项目涵盖有机硅产业链上下游，在资源循环利用和高端产品领域持续发力，主要包括：① 镇江江南有机硅二期项目在建，预计2020Q1投产，将保持公司有机硅产能在第一梯队；② 2018年8月18日公司发布公告，拟出资6,400万元与赢创德固赛共同投资设立赢创新安硅材料有限公司，建设年产8,000吨气相二氧化硅项目，预计最迟2021年2月试生产。公司不仅可从此次合作中获得高盈利回报，同时能使公司镇江区块有机硅副产资源循环利用得到稳定保障，有机硅产业链进一步完善；③ 公司进一步加快与迈图集团的全面合作，于2018年10月15日与迈图新加坡公司签署股权转让协议，出售24%新安迈图股权，但仍保留控股权；同时，双方签署了技术合作备忘录，拓展液体基胶、二甲基氯硅烷、含氢双封头、连续法聚合路线产品，建设项目总体产能3.2万吨，计划部分产品在2019年底建成试生产，预计2020年全部达产后，增加收入约10亿元，新增效益约7,000万元。

伴随行业整合，草甘膦盈利中枢提升

 草甘膦价格在2016年下半年景气上升之后，虽然后续价格时有波动，而2017、2018、2019年到目前的均价分别为2.14万/吨、2.71万/吨、2.48万/吨，较2017年以前增加明显。我们判断草甘膦盈利中枢已较此前有明显提升，原因包括：① 草甘膦经过行业整合，当前生产企业仅剩10家；② 农药行业正处于长周期景气复苏。同时公司同时具备草甘膦原药及制剂产能，一体化优势可进一步帮助公司获得高利润率。