近日，利民股份发布了2020年中报业绩预告，上半年实现归母净利润为2.88亿～3.08亿元，同比增长45%～55%。对应第二季度归母净利润为1.46亿～1.66亿元，同比增长25%～43%，环比增长2%～16%。公司公告重大项目投资，拟以约15亿元总投资额增加新威远与利民化学农药产能。 

主要观点

1  代森锰锌、阿维菌素量价齐升，带动中报业绩超预期

       公司主要从事农药（兽药）原药、制剂的研发、生产和销售，产品类别涵盖杀菌剂（主要包括代森类、百菌清、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺、威百亩、嘧菌酯等原药及制剂）、杀虫剂（主要包括阿维菌素、甲氨基阿维菌素苯甲酸盐、噻虫啉、吡蚜酮、噻虫胺、噻唑膦、呋虫胺、除虫脲及其他复配制剂）、除草剂（主要包括草铵膦、硝磺草酮等原药及制剂）、兽药原药（主要包括伊维菌素、乙酰氨基阿维菌素、泰妙菌素、沃尼妙林等）、粉剂、预混剂和水针剂等系列制剂。在国内建立起覆盖30个省直辖市、1,200多个县的市场营销和技术服务网络，拥有1,000余家经销商，近3万家零售商。2019年，公司新开展授权登记437个，自主登记11个，新获得授权登记92个，自主登记2个，并在高端市场自主登记实现突破。

       从二季度产品价格均价看，代森锰锌2.1万元/吨，同比增长10%，环比持平。百菌清3.5万元/吨，同比下滑37.5%，环比下滑11.8%。阿维菌素68.42万元/吨，同比下滑10.15%，环比持平。草铵膦13万元/吨、环比上涨11.58%、同比下滑3.12%。根据百川资讯数据看，全国代森锰锌2020年Q2产量同比上涨93%，受印度封国影响出现供给紧张，拉动国内代森锰锌量价齐升。

2  在建项目有序推进，15亿投资注入新动能

       公司在杀菌剂行业龙头地位稳固，同时通过收购威远，增强了在杀虫剂、除草剂、兽药领域的实力。目前拥有代森类杀菌剂产能4万吨/年，居国内第一、全球第二；参股公司新河化工具有百菌清产能3万吨/年，全球第一；霜脲氰2,000吨/年、三乙膦酸铝5,000吨/年、嘧霉胺1,000吨/年、威百亩2.5万吨/年，草铵膦1,500吨/年等产品。

       同时，公司有序推进多个项目建设：（1）利民化学年产500吨苯醚甲环唑项目建设启动，预计将于2020年第3季度完工。（2）双吉公司年产10,000吨代森系列DF项目，2020年二季度完成试车。（3）威远生化完成环保制剂车间二期项目建设，取得各类剂型生产资质，制剂加工能力从2万吨/年扩大到3万吨/年。（4）参股公司新河公司在2019年H1启动第4条百菌清生产线的建设，新增1万吨，预计将于2020年3季度建成投产。（5）新威远500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐建设项目，2020年4月2日举行了开工仪式。7月4日新威远拟投资建设新型绿色生物产品制造项目（包括年产500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素）、年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目；利民化学拟投资建设年产12,000吨三乙膦酸铝原药技改项目、年产10,000吨水基化环境友好型制剂加工项目。项目总投资额预计为147,883.78万元，建设周期为1～3年。

3  盈利预测及评级

       我们预计公司2020—2022年归母净利分别为4.35亿元、5.01亿元和5.44亿元，对应EPS分别为1.17元、1.35元和1.46元，PE分别为12.1X、10.5X和9.67X。考虑公司为杀菌剂行业龙头，并购威远协同发展，在建多个项目即将进入收获期，维持“买入”评级。