草甘膦原药价格持续飙升。

       截至3月30日，国内草甘膦报价31,812元/吨，较去年低位20,300元/吨上涨了56.71%。

       从市场周期来看，草甘膦价格在2018年下半年开始下滑，经过持续的库存消化之后，2020年上半年低位盘整，目前已经进入新一轮上行周期。

       另外有消息称国内草甘膦生产商订单大多数已经排到2021年6月底，整体销售压力不大。竞品草铵膦的价格维持在高位，这也会推动草甘膦价格进一步上涨。

       那么，草甘膦龙头企业是哪家呢？目前来看是兴发集团，公司现有草甘膦产能18万吨，国内排名第一。

       虽然江山股份（产能7万吨）拟重组并购福华通达（产能12万吨）全部股权，两者合计草甘膦产能将达到19万吨，超越兴发集团。

       但重组并购不能简单理解为1+1=2，这需要企业之间相互磨合之后才能达到规模效应的效果。

       就拿前段时间的天山股份来说，重组后水泥产能将超越海螺水泥，但其盈利能力跟后者相比还有非常大的差距。

       因此，在草甘膦赛道上，兴发集团仍有望持续领跑。

01

       兴发集团是国内磷化工行业龙头企业，主营产品包括磷矿石、黄磷及精细磷酸盐、磷肥、草甘膦、有机硅、湿电子化学品等。

       磷矿石是磷化工的基础，拥有上游资源优势的企业将会获得更强的市场竞争力。

       目前全球探明磷矿石基础储量仅有700亿吨，其中摩洛哥储量为500亿吨，占了70%以上。我国磷矿石基础储量33亿吨，排名世界第二。

       相对其他资源来说，磷矿石储量非常少，这便令其显得更加珍贵。如果持续过渡开采的话，磷矿石资源可能会在未来30～100年枯竭。

       就拿我国举例来看，我国是世界磷矿石第一大产国，2020年产量为9,332.4万吨，在全球占比45.8%。按照这个开采速度的话，我国磷矿石基础储量也仅够开采30多年。

       当然了，我国也是非常重视磷矿资源的战略价值，从2001年开始取消磷矿石出口退税，2009年开始实施磷矿石出口配额制度，2016年将磷矿列入战略性矿产目录。

       所以我们会看到，我国磷矿石出口量在2001年前后见顶，在2009年之后持续维持在低位，到2019年出口量已经不足50万吨。

       我国的磷矿资源主要集中在湖北、贵州、云南、四川四个省份，合计保有储量超过全国保有储量80%以上。

       兴发集团地处我国磷矿第一大省湖北，公司的磷矿资源储量及产能均位于行业前列。公司拥有采矿权的磷矿资源储量约4.61亿吨，产能超过500万吨/年，新增的后坪磷矿200万吨/年的采矿工程项目处于在建状态，预计2021年底投产。

02

       兴发集团依托丰富的磷矿资源，不断向产业链下游延伸，拓展产品附加值高、技术含量高的磷化工产品。

       经过多年发展，公司形成了“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局，并打造了“矿电化一体”“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的产业链优势。

       公司的产业链优势主要体现在：可以提供稳定可靠的原材料供给；多元化经营提高抗风险能力；各个产品间协同效应，提高资源利用率；规模优势明显，降低费用率，提高盈利能力等。

       比如说，公司拥有水电总装机容量16.87万千瓦，自给率达到50%，可以为化工生产提供稳定、廉价的电力保障。

       自身配套的甘氨酸、黄磷产能，可以直接供给草甘膦生产使用，有机硅装置副产盐酸，也是草甘膦生产所必须的；生产草甘膦的副产氯甲烷又可以用于有机硅生产，降低草甘膦环保风险，提升综合经济效益。

       公司现有电子级、医药级、食品级、工业级、肥料级产品14个系列195多个品种，是全国精细磷产品门类最全、品种最多的企业之一。

       从2019年经营数据来看，公司磷矿石业务收入仅占比2.95%，贸易、草甘膦及副产品、黄磷及精细磷产品收入占比最大，合计占比76%。

       但从利润构成来看，草甘膦及副产品、黄磷及精细磷产品、有机硅产品利润占比最大，分别为27.49%、25.85%、16.48%。

03

       先来看看利润占比最大的草甘膦业务。

       草甘膦是世界上使用最多的除草剂品种，约占据全球除草剂30%的市场份额。

       2019年全球草甘膦产能约为110万吨，生产企业总计在10家左右，行业集中度较高，其中美国孟山都（现拜耳）拥有38万吨，剩余接近70%的产能主要集中在中国。

       我国的草甘膦产能经历了快速扩张到收缩的过程，2006年以前我国草甘膦产能供应不足，价格一度涨至10万元/吨，超高利润引来了投资热潮，产能增长非常迅速。

       2014年我国草甘膦产能达到100万吨左右，产能严重过剩，开工率长期维持在50%左右，随后行业进入低迷期。

       特别是近年来环保政策趋严，草甘膦新增产能释放缓慢，一些落后的小产能逐渐退出市场，产能降至70万吨左右。与此同时，行业集中度迅速提升。

       目前我国草甘膦产能最大的企业为兴发集团，拥有18万吨，其次为福华集团、新安股份等。

       因为草甘膦除草剂主要用于转基因作物，所以转基因作物种植面积增长是草甘膦需求增长的直接驱动因素。

       世界上最主要是转基因作物种植大国为美国、巴西、阿根廷，这3个国家转基因种植面积合计占比接近80%。

       所以草甘膦的需求市场也主要在海外，2019年我国产销量在55万吨左右，其中85%以上用于出口。兴发集团的国外业务也达到41.16亿元，占收入比例22.82%。

       未来随着转基因作物种植面积的增加，草甘膦需求或将保持每年3%～5%的速度增长。

       特别是近期大豆、玉米等价格持续走高，这将推动海外转基因作物种植面积的快速增长；与此同时，我国在2019年底放开了转基因农户的种子许可，我国未来对转基因作物的种植面积也有望增加。

04

       兴发集团第二大利润来源业务是黄磷及精细磷酸盐，成本优势是公司该业务的制胜法宝。

       公司是国内黄磷产量最大的企业，现有黄磷产能超过16万吨，但其黄磷产品基本用于自用。

       黄磷的用途主要用于制造高纯度磷酸和磷化工产品，主要原料是磷矿、硅石、白煤、电极等，兴发集团能够自主供应磷矿石和电力，拥有非常明显的成本优势。

       据预测，兴发集团的黄磷生产成本比磷矿石及电力外购企业要低3,600元/吨左右。

       同时，公司也是国内最大的精细磷酸盐生产企业，产品种类超过20个。其中公司的六偏磷酸钠产能全球第一，三聚磷酸钠产能国内第一。

       精细磷酸盐主要用于食品添加剂，占比为70%～80%，主要原料为纯碱、黄磷。正因为公司的低成本黄磷产品基本自用，所以公司的精细磷酸盐业务也同样拥有较好的成本优势。

       近10年来，公司的黄磷及精细磷酸盐业务收入呈现非常好的增长趋势，未来公司仍有望保持该细分行业的领先地位。

       从产能利用率来看，近年来均在100%以上，反应出行业需求持续向好。 

05

       兴发集团的有机硅业务也颇具看点。

       虽然公司在该领域起步比较晚，但发展非常迅速。2015年公司有机硅收入仅有3.98亿元，到了2019年增至17.20亿元，CAGR高达44.18%。

       公司拥有有机硅单体产能36万吨，足以跻身国内行业第一梯队。得益于草甘膦装置的有效协同，公司有机硅生产成本控制能力位居行业前列。

       有机硅主要应用于建筑、电子、家电、电力、纺织等领域，在金三银四需求旺季带动下，有机硅价格快速飙升，春节后累计涨幅高达30%以上。

       在库存维持在低位、蓝星星火装置停车检修、外企开工率偏低等因素影响下，国内有机硅价格仍有进一步上涨可能。

06

       总的来看，兴发集团拥有丰富的上游资源、产业有效协同、市场地位领先等优势，使公司产品生产成本大幅降低，拥有较强的市场竞争力。未来随着新增产能的不断释放，未来公司盈利能力将进一步增强。

       我们不妨用2019年的经营数据来对比一下，草甘膦方面，兴发集团草甘膦及副产品毛利率为17.57%，江山股份除草剂毛利率为14.79%，新安股份农化产品毛利率为8.83%。

       有机硅方面，兴发集团有机硅产品毛利率为22.13%，合盛硅业有机硅毛利率为33.40%，新安股份有机硅制品毛利率为12.76%。

       最后看看公司估值，兴发集团业绩预报显示2020年净利润为6.05亿元至6.65亿元，同比增长100%至120%，以中值6.35亿元净利润来计算的话，公司市盈率为24.35倍，低于行业平均的44.71倍。