近日，扬农化工（600486）发布2018年报。报告期内，公司合计实现营收52.9亿元，同比增长19.21%；实现归母净利润8.95亿元，同比增长55.73%。Q4季度单季实现归母净利润1.09亿元，同比下降34.90%，环比下降51.04%。拟向全体股东按每10股派发现金红利8.7元（含税）。

 业绩持续高增长，Q4销量下滑影响季度业绩

       公司2018年业绩持续高增长，高达56%，主要受益于量价齐升。其中，杀虫剂、除草剂销量同比上年分别提升11.24%、6.6%；价格方面，2018年杀虫剂价格21.20万元/吨，同比上涨24.87%，带动杀虫剂毛利率达到32.74%，同比增加3.61个百分点。

       从单季度销量来看，Q4季度除草剂销量同比、环比分别下降37%、32%，我们预计主要是麦草畏的销量下滑导致公司Q4季度的单季业绩不及预期，但我们预计主要是短时的中美贸易战导致的货源发配问题。

       三费方面，销售费用率、管理费用率（含研发费用率）、财务费用率分别为1.26%、8.02%、-1.02%，分别同比变化-0.01、-0.50、-2.78个百分点。

 优嘉三期、四期持续发力，助力公司未来增量

       我们梳理近几年公司项目投资公告情况：① 优嘉三期项目2019年将全力推进，包括1.15吨/年杀虫剂、1,000吨/年除草剂、3,000吨/年杀菌剂和2,500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37,384吨/年项目，总投资20.2亿元，全部达产预计贡献税后净利润3.6亿元；② 2018年4月公告，优嘉公司计划建设32,600吨/年农药制剂项目和码头及仓储工程项目，总投资2.30亿元，预计实现税后净利润9,100万元；③ 2018年10月公告，优嘉公司计划投资3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目，总投资4.3亿元，预计实现税后净利润9,300万元。后十三·五期间，公司继续沿着巩固主业（菊酯业务）、延伸主业（逐步延伸进入杀菌剂业务）道路前行，增量产能全部达产预计新增净利润达到5.44亿元。

 资产重组进行中，拓宽研产销一体化

       （1）2018年8月2日，公司与关联方中化国际签订《关于转让中化作物保护品有限公司和沈阳中化农药化工研发有限公司股权之意向书》，公司拟以现金受让中化国际持有的中化作物100%股权和农研公司100%股权，收购中化作物与农研公司一方面将彻底迈出中化农药整合的步伐，扬农化工作为中化下属主要农药上市公司，将获得更多资源支持，进一步拓宽公司研产销能力。

       （2）2018年8月27日，优嘉公司与江苏宝灵公司及自然人股东代表黄志刚签署《关于收购南通宝叶化工有限公司股权之意向书》，优嘉公司拟以现金方式收购江苏宝灵公司及黄志刚等22名自然人持有的南通宝叶公司100%股权。收购宝叶公司主要是为了进一步丰富公司农药品种，由于公司除草剂＋杀虫剂业务占比达到88%，杀菌剂相对薄弱，收购宝叶公司有望进一步加大杀菌剂品种占比。

（3）2018年12月27日，公司公告受让“优士公司”和“优嘉公司”5%股权，扬农化工在子公司中所享有的权益比例将进一步提升，有利于提高归属母公司净利润。