筹划大半年的重组计划戛然而止，对于江山股份（600389.SH）的市场前景不亚于“当头棒喝”。12月2日，公司公告“终止交易”后，股价全天封死跌停，还带崩了草甘膦板块。

       实际上，江山股份今年股价一度迎来近两倍涨幅，一方面是基于草甘膦飞速涨价的市场背景，另一方面也是对于重组催生行业龙头的良好预期。这样的预期落空后，自然也反映到股价上，有农化业内人士向财联社记者表示，江山股份的竞争力将受负面影响。

       重组告吹还引来上交所火速问询，要求公司对于交易的决策程序、内幕信息等问题进行详细披露。财联社记者还注意到，江山股份的债务压力持续加剧，可能在未来形成隐患。

同业竞争难以解决

       12月2日，江山股份公告称，经与标的公司主要股东友好协商，拟终止本次发行股份及支付现金的方式购买四川省乐山市福华通达农药科技有限公司（简称“福华通达”）并募集配套资金。

       这也意味着，这起长达8个多月的重组计划宣告终止。今年3月29日，江山股份公布江山股份拟以发行股份及支付现金的方式购买福华通达100%股权，并募集配套资金。本次交易构成重大资产重组，可能构成重组上市，并可能导致公司控股股东及实际控制人发生变更。

       对于终止的原因，江山股份表示：鉴于今年下半年以来标的公司主产品草甘膦市场环境发生重大变化，且公司现股价与重组首次董事会锁定的股价价差较大，截至目前相关方对交易方案尚未最终达成一致，现阶段继续推进本次重组存在较大不确定性。基于上述原因，公司预计不能在规定的时间内发出审议本次重大资产重组的股东大会通知。

       公开资料显示，江山股份有60多年的农药生产历史，是国内最大的草甘膦生产企业之一；福华通达亦是草甘膦生产厂商，已形成了较为完整的盐磷化工循环产业链。根据江山股份披露，如果重组完成，公司将拥有不少于29.5万吨/年农药原药产能，其中草甘膦原药产能为22.3万吨/年，在全球农化市场将获得更重的话语权。而在这22.3万吨/年的草甘膦原药产能中，福华通达就占了15.3万吨/年，江山股份仅有7万吨/年。

       对此，有业内人士向财联社记者称，从农化行业环境来看，资源整合已成为大势所趋。近年来，国际农化巨头相继开启了整合之路，但国内农化企业普遍存在规模小、缺乏终端品牌以及境外销售渠道等特点，急需进行整合扩大规模及影响力。而江山股份和福华通达两家合并后，将占据全球20%以上的草甘膦产能，稳坐亚洲第一、世界第二的交椅。

       财联社记者了解到，本次交易还为了解决江山股份与福华通达之间的同业竞争问题。这要追溯到2018年10月，四川省乐山市福华作物保护科技投资有限公司（以下简称“福华科技”）受让江山股份的部分股权时，为解决与上市公司之间的同业竞争问题，承诺将在3年内，采用资产重组的方式将控股子公司福华通达注入上市公司。

       对此，上述业内人士向财联社记者称，随着3年期限已至，而重组又宣告失败，使得江山股份失去成为国内农化领军者的机会，将对企业未来发展空间造成影响。另外，解决同业竞争问题的相关承诺没有履行，将对上市公司股权与后续经营的稳定性形成风险。

监管问询内幕信息

       江山股份叫停重大资产重组，此举引来监管注意，上交所火速下发问询函，对本次重组终止的具体原因、同业竞争问题后续解决方案、内幕交易等问题展开详细问询。

       根据问询函，江山股份于2021年4月13日披露重组预案，2021年12月1日收盘后提交公告称拟终止本次重组，期间2次披露延期发出召开股东大会通知的公告。

       因此，上交所要求江山股份和交易对方核实并补充披露：双方就标的公司估值磋商的具体过程，无法达成一致决定终止重组的具体时点、决策过程及决策人员，是否存在信息披露不及时、风险提示不充分的情况；是否还存在其他导致终止本次重大资产重组的原因，已披露的相关原因是否完整。

       此外，上交所还要求江山股份披露本次终止事项的内幕信息知情人在内幕知情期间买卖股票的自查情况，并报送内幕信息知情人名单以供交易核查。

       财联社记者注意到，今年3月份披露重组预案之后，江山股份股价一路上涨，9月份最高冲至65.79元/股，短短半年时间内，就上涨近两倍。而在重组预案中，江山股份发行股份的价格为19.27元/股，与现阶段股价差距较大。

       但是随着重组告吹消息释出，12月2日江山股份立即跌停，报收40.93元/股。当天市值蒸发约14亿元，截至收盘总市值约122亿元。另外，江山股份一字跌停，还带崩了草甘膦板块，扬农化工（600486.SH）、新安股份（600596.SH）等均出现下跌。

       财联社记者梳理草甘膦概念股，兴发集团（600141.SH）现拥有18万吨/年草甘膦产能，产能规模居国内第一。其子公司内蒙古兴发科技有限公司目前还在建5万吨/年草甘膦产能，计划2022年二季度投产，届时公司草甘膦产能将增加至23万吨/年。

资产负债率持续走高

       草甘膦是一种高效、低毒的广谱灭生性除草剂，今年以来，草甘膦涨速惊人，甚至出现一天价格上涨7,000元/吨的情形。根据卓创资讯数据，12月2日，草甘膦全国主流市场均价为8.03万元/吨。而年初其价格还不到2.8万元/吨，涨幅逾186%。对于涨价原因，上述业内人士向财联社记者称，全球粮价上涨提振海外种植规模，带动草甘膦需求增长，国外工厂受疫情影响开工率下降，进一步导致生产量减少。

       依托这样的行业背景，江山股份业绩取得较快增长。财报显示，今年前三季度，江山股份实现营业收入47.93亿元，同比增长27.22%；归母净利润5.25亿元，同比增长101.1%。

       但是，拉长时间线来看，江山股份的业绩实则表现平平。2018年至2020年，其营收分别为39.21亿元、47.81亿元、51.21亿元，同比增长7.68%、21.93%、7.11%；归母净利润分别为3.92亿元、3亿元、3.35亿元，同比增长57.48%、-23.47%、11.62%。

       同时，2018年至2020年，福华通达分别实现营业收入44.76亿元、46.78亿元、37.23亿元，净利润3.99亿元、2.83亿元、0.47亿元。可以看到，其去年业绩出现断崖式下滑。财联社记者了解到，福华通达主要生产经营所在地乐山市五通桥区曾遭遇洪水灾害，导致了一段时间的全面停产。

       财联社记者还注意到，尽管产品短时间内走俏，江山股份的债务压力却在加剧。2018年至2020年，公司资产负债率分别为43.17%、51.68%、55.77%，呈现持续攀升之势，而根据2021年三季报，该数字继续上升至57.46%。截至三季度末，江山股份应付票据及应付账款15.58亿元，有息负债方面包括短期借款3亿元，长期借款3.02亿元。

       对此，上述业内人士向财联社记者称，江山股份负债较高，主要因为该公司处于产能扩张阶段，投资配套了较多生产设施。今年草甘膦是近年少有的高景气度，如果未来草甘膦降价或产能受限，将可能导致江山股份的经济效益不如预期。

       另外，相关公告显示，截至11月6日，江山股份第二大股东，也即上述重组交易对方之一的福华科技，累计质押上市公司股份8,157.42万股，占其持股总数的99.99%，占上市公司总股本的29.18%。