1  像西门子能源一样分拆？

       在拜耳集团，分拆的传闻再次甚嚣尘上，尤其是在激进投资者进入拜耳之后，这一传闻经常被讨论。拜耳集团终究会被拆分吗？上周五收盘后，德国媒体Platow Brief的一则报道震动了股市。德国媒体Platow Brief在未引述消息来源的情况下报道称，拜耳新任首席执行官Bill Anderson意欲分拆拜耳的农业部门——作物科学（Bayer Crop Science）并将其上市，效仿西门子能源。根据Platow Brief的这则报道，Bill Anderson并不打算将作物科学业务出售给私募股权公司或战略投资者。分拆计划可能至少需要3～4个月的时间才能最终敲定。

       这则报道也符合目前的消息，因为草甘膦的情况已经有了很大的改善，至少在欧盟是这样。欧洲食品安全局（EFSA）已宣布，使用除草剂不存在不可接受的风险。因此，拜耳的股价开始飙升。

       2022年，总部位于德国勒沃库森的拜耳集团通过作物保护产品和种子创造了超过250亿欧元的收入，其中还包括2018年收购的美国孟山都公司的业务。这使得作物科学部门成为集团最大的部门，超过了制药（处方药）业务和健康消费品（非处方药）业务。据往年财报，拜耳的农作物科学业务收入占整体收入的45%～50%，而制药业务约占整体收入的40%。

       然而，经过仔细观察，几乎没有迹象会表明拜耳在不久的将来会分拆其农业部门，也有很多迹象表明拜耳不会这样做。拜耳对市场的猜测不予置评，许多投资者也持怀疑态度。

       由于在美国发生了超过10万起草甘膦诉讼，拜耳股价近年来几乎贬值了一半。拜耳目前在股市上的估值为490亿欧元，远低于拜耳2018年为草甘膦生产商孟山都支付的约600亿欧元。

       许多投资者现在已经迫不及待地希望看到拜耳股价回升——因此，分拆作物科学业务将派上用场。支持者指出，与拜耳这样的大型企业集团相比，股市显然更看重业务重点明确的公司。专注于农产品的美国公司科迪华（Corteva）在股市上的估值约为其EBITDA（税息折旧及摊销前利润）的10倍。因此，如果拜耳作物科学业务部作为一家独立公司上市，其股票市值将达到600亿～700亿欧元。

       此外，自6月初以来，拜耳已经有了一位新的首席执行官——Bill Anderson。这位美国人曾在大型药企渤健（Biogen）和罗氏（Roche）工作，是一位不折不扣的医药行业经理人。除了小时候在家乡德克萨斯州卖过父母在花园里种的西红柿外，他与农业几乎没有打过交道。Bill Anderson已经上任6周了。到目前为止，他对拜耳未来的战略方向一直保持低调，首份公告预计将于今年年底发布。许多投资者认为，从长远来看，拜耳可能会分拆其健康消费品业务。

       分拆作物科学业务将面临一个严重的不利因素：作物保护产品和种子业务仍受到草甘膦诉讼的影响。目前最终的支付账单还未出炉，尚不清楚诉讼和和解将给公司带来多少亿的损失。到目前为止，据说金额约为100亿美元。草甘膦案件仍未解决，也使得拜耳股东Union Investment的基金经理Markus Manns不愿意相信分拆：“由于法律方面的持续不确定性，这件事的可能性相当小。”

       从拜耳的角度来看，还有另一个反对快速分拆作物科学业务的理由：分拆后剩下的就只有制药业务了。由此一来，辉瑞、礼来或强生等美国大型制药公司将更容易顶替拜耳在处方药业务的地位。若真如此，具有悠久传统的德国大公司拜耳就可能面临灭顶之灾。多年来，拜耳集团总部的经理们一直害怕会被收购。Bill Anderson也可能听说过此事。

2  拜耳股票：现在值得一看吗？

       然而，投资者不应高兴得太早，因为到目前为止，该报道只是传闻的再现。然而，上周五晚间拜耳股价上涨4%表明了股东们是多么希望看到这一事件的发生。但如果分拆真的发生，拜耳可能会迎来一个非常令人兴奋的资本市场故事，在这个过程中，拜耳新的股价也将会得到提升。但即使没有有关分拆的传闻，拜耳的股票是否也值得一看呢？如果至少相信分析师的话，那么现在就应该囤积拜耳股票，因为他们的平均目标价目前比当前水平高出45%。

       然而，这并非毫无道理。该公司目前背负着一系列问题，如诉讼风险或制药部门的疲软，因此许多风险都被计入了股价。因此，在经济衰退的背景下，除非出现特殊情况，如作物科学部门的分拆能使拜耳彻底洗牌，否则应谨慎对待该股。市场参与者过去曾多次猜测分拆的可能性。然而，持怀疑态度的人反驳说，除草剂草甘膦仍然存在风险，阻碍了农业部门的独特地位。

       分析师们的初步反应不一。虽然分析公司杰富瑞（Jefferies）赞不绝口，与之相对的观点是来自摩根大通（JPMorgan）的专家。在拜耳，大股东长期以来一直对公司的价值持批评态度，目前拜耳在证券交易所的市值仅为490亿欧元左右，低于该公司2016年为孟山都收购案支付的630亿美元，而孟山都收购案后来因有关除草剂草甘膦的一系列诉讼案而被证明是一场灾难。

       杰富瑞（Jefferies）专家Charlie Bentley表示，通过将集团拆分为制药和农业业务来弥补集团下跌的股价，将是最大的股价驱动因素。他强调，这两个高度专业化的业务之间的重叠很小。生产非处方保健产品的健康消费品部门也作为第3个业务部门存在。Bernstein的专家Gunther Zechmann表示，该部门也有望成为战略选择的候选者。

       不过，就农业部门而言，摩根大通专家Richard Vosser周一对分拆表示怀疑。在他看来，对拜耳来说，更合理的做法是让其制药部门重回正轨，从而提升自身价值。在他的模型中，拜耳在该领域的估值比其竞争对手低了近50%。这表明，与农业部门相比，拜耳制药部门创造价值的潜力更大。这位摩根大通专家还下调了他对第二季度报告的预期，并担心年度目标将进一步下调。他指出，草甘膦预计将面临定价压力、制药行业利润率受到挤压，以及2023年汇率带来的更大阻力。

       随着周一的上涨，拜耳股价在经历了一段漫长的干旱期后开始企稳。在经历了年初的强劲开局后，拜耳股价自2月份以来再次下跌，甚至自4月中旬以来持续下跌。今年的涨幅最高时超过三分之一，现在几乎被抹平。在Dax指数年度评估中，拜耳股票仅位于中下游。