锂、磷的上涨逻辑类似，虽然磷化工板块的整体弹性要弱于锂，但是部分上市公司二季度仍然保持了环比高增长。

       7月5日，磷化工龙头兴发集团公告称，预计上半年实现净利润36.2亿元至37.2亿元，同比增长217.31%～226.08%。

       值得关注的是，上述高增速，还是建立在2021年利润高基数基础上实现的。去年，受益于产品价格的增长，公司当期42亿元的净利润已经创下了上市以来的新高。

       这还不是个例。其他两家发布业绩预告的新安股份、川金诺，上半年也预计净利润倍增，三家公司上半年净利润平均增速可达265%。

       这与二季度磷化工行业景气度继续保持高位有关。主要产品中，除了草甘膦价格较一季度有所回落外，黄磷、磷酸一铵等产品保持上涨。

       其中，最为典型的当属磷矿石。该产品一季度价格维持在650元/吨，到今年6月末突破1,000元/吨，7月以来价格仍在小幅冲高。

       “磷矿石的最下游，包括化肥、农药、新能源和精细化工等领域。矿石价格上涨后，多个磷化工产品在成本抬升的影响下价格跟随上调。”百川盈孚磷化工行业分析师姜晨晨指出。

       毫无疑问，今年又是磷化工板块业绩集中爆发的一年。

利润向矿端倾斜

       与锂盐类似，磷化工也出现了产业链利润向矿端倾斜的情况。

       “虽然公司主营的草甘膦、有机硅、工业硅等产品受疫情等多重因素影响，产品价格较去年最高点有所回调，但总体仍保持了较好的盈利水平。”对于上半年的业绩增长，新安股份指出。

       不过，上述产品价格回调对公司二季度盈利带来了阶段性影响。

       按业绩预告，兴发集团二季度利润可实现环比10%至16%的增长，同期新安股份环比增速则为-12.24%至-4.1%。

       这可能是由于两家公司产品结构不同所致。新安股份主要产品为草甘膦、有机硅，兴发集团在这两种产品的基础上，另有磷矿石、黄磷及精细磷产品。

图1  2022年初至今磷矿石走势图（来源：百川盈孚）

       而今年二季度，磷矿石等产品价格走势要明显强于草甘膦和有机硅。

       根据百川盈孚数据统计结果，今年一季度，草甘膦平均价为7.33万元/吨，二季度下降至6.38万元/吨。同期，磷矿石价格则从654.3元/吨升至833.9元/吨。

       产品价格走势不同，使得各细分产品利润率变化趋势出现一定差异。

       上述机构追踪的行业利润情况显示，上半年，草甘膦单吨毛利润从每吨3.5万元以上回落至2.7万元附近，同期磷矿石4月中旬以来则呈现利润逐步扩张趋势。

       对此新安股份人士亦指出，“草甘膦原料为黄磷，需要公司外部采购，二季度产品利润较一季度确有小幅下滑。”

       反观兴发集团，公司2021年磷矿石收入规模超过70亿元，为仅次于草甘膦的第二大主营业务。

       不过，在业绩增长原因中，兴发集团也只是笼统地将其归结为“化工行业总体延续了2021年以来的景气周期，公司草甘膦、磷矿石、黄磷、磷肥等化工及农化产品销售价格虽有波动，但总体维持高位运行。”

       至于，二季度利润的环比增长是否受到了磷矿石利润率提升的带动，该公司人士7月6日未能给出正面回应，“现在只是预报，在半年报中会写得比较清楚。”

       “作为传统行业，磷化工自身供需相对稳定，但是随着新能源需求的增加，原有的供需平衡关系被打破。”姜晨晨表示。

       本报此前报道也指出，2020年磷矿石市场均价始终维持在每吨300元至400元区间运行，但是自2021年下半年开始，磷矿石价格出现明显上涨，这一时间点与国内新能源汽车的放量时间点相符。

       在2021年磷矿石价格上涨期间，兴发集团该产品毛利率增加11.58个百分点，至55.02%的高位，产品涨价驱动业绩增长逻辑得以验证。

       考虑到上半年磷矿石价格的强劲上涨，等到正式披露半年报时，兴发集团磷矿石毛利率或将再次出现大幅增长。

下半年面临回调风险

       兴发集团业绩趋势向好，股东似乎也看在眼里。

       今年3月，兴发集团持股5%以上股东浙江金帆达，曾集合通过竞价交易、大宗交易方式合计减持不超过公司总股本的2%。

       结果，到公司发布半年报业绩预告前几天，金帆达宣布终止减持，近3个月的时间里一股未减，其态度转为“对公司未来发展前景的信心，结合自身资金需求调整情况。”

       抛开金帆达自身考虑不说，卖方机构对兴发集团的盈利预期也很坚挺。截至目前，Wind卖方一致性盈利预期给出的2022年每股收益预测值为4.96元。

       但是，按照公司半年报业绩预告计算，公司上半年每股收益可达3.26元至3.35元。发布业绩预告后，华泰证券再次将公司今年每股收益上调到了5.58元。

       不过，整体上看，卖方对公司下半年的盈利预期，要稍弱于上半年。

       截至7月6日收盘，兴发集团价位44.8元。即便按照4.96元的预测值计算，当前估值也不过9.03倍，这一水平在传统周期行业中不算最低，却也不算是“高估值”。

       当然，前提是上述盈利预期值能够兑现，而主要变量将来自下半年产品价格如何运行。

       其中，磷矿石，尤其是高品位磷矿石受自身供需关系影响，短期内仍将维持强势。

       “磷矿石供应仍显短缺，主流企业出货以前期订单、维持自用为主或参与竞价销售，下游采购较为困难，成交氛围弱势，且各主产区依然受限销不出省及部分区域安全检查影响，供应形势较为严峻。”百川盈孚反馈称。

表1  兴发集团2021年前四主营构成

       （来源：上市公司年报）

       尤其是高品位磷矿石的紧缺，可能会进一步拉升磷矿石整体价格。相比之下，草甘膦、黄磷和有机硅等产品下半年预期较差，尤其是三季度会相对明显一些。

       仅以有机硅为例，今年一季度高点达到3.9万元/吨，7月以来价格已跌至1.9万元/吨附近。

       对于下半年，上述机构指出：“第三季度市场在成本压力下或许会有推涨尝试，但是企业盈利情况改善的空间有限，由于到了需求淡季，大量的货源消化压力明显，不乏有企业可能通过降负或者停车来平衡市场供需。”

       此外，按照百川盈孚预计，今年7～8月黄磷价格易跌难涨，价格逐步探底，甚至逼近成本线。

       而截至2021年底，兴发集团共有36万吨/年有机硅产能、18万吨/年草甘膦产能。

       上述背景下，虽然兴发集团具备一体化生产能力，成本优势较为突出，但是随着产品价格的回落，其利润率或将难以持续扩张。

       这可能也是卖方出具的全年盈利预测中，下半年每股收益要略低于上半年的原因。